2008年的上半年，可能很多股民与基民都很难忘怀，全世界究竟怎么了？为什么A股市场像滚落石，QDII负责的海外市场也状况连连；菜市场、商店、加油站里面什么都涨，只有我们关心的股票不涨，世界究竟怎么了，难道我们股票不再有投资价值，一夕之间股票价值全部成了过往云烟，像徐志摩说的，不带走任何一片云彩？

先说三个故事。

话说战国楚国厉王时代，有一个人叫卞和，拿了一个石头献给厉王，宣称是块宝玉，厉王左右看了看，认为是石头，就把卞和左脚跺了；过了20年，后来献王继位，这位卞先生又去献宝，结果右脚又被楚献王跺了，又过了20年，直到楚庄王即位，找人剖开石头，才发现真的是稀世宝玉，这就是后世所称的和式璧。此后赵国惠文王得到和氏璧，秦招王愿意以15座城池兑换，“价值连城”的成语也就那么出现；此后赵国丞相蔺相如发现秦国骗人，于是设计送回赵国，这就叫“完璧归赵”，这一切，都是那个识货的楚国人被跺了两只脚后才出现的故事。

　　在近一个世纪的发展中，赛车运动不仅成为汽车顶尖技术的试验田，也是世界范围内车迷的年度盛会。赛车运动的诱人魅力在于色彩不一的赛车在轰鸣的马达声中飞速驰骋、左冲右突、惊心动魄的场面，让人能够充分感受到速度带来的力量，以及在复杂状况中的判断和抉择能力。

一级方程式赛车(Formula One, F1)毫无疑问是赛车最顶级的赛事，每辆赛车最高排气3000C.C.，而车手加车身重量不超过600公斤，因此参加F1赛车的车种都是各大车厂最先进的引擎和设备，务求以最高级的装备在比赛中拿下好成绩，让消费者相信参赛厂商的技术实力，因此在F1比赛的背后，是各个汽车生产商整体实力的对抗，其中牵涉到的商业利益非常惊人。

F1赛车纪录史上，不得不提的是法拉利(Ferrari)车队前王牌车手舒马赫(Schumacher)，在2005年，他的年度收入高达5800万欧元，仅次于高尔夫球的老虎伍兹。舒马赫参赛16年，全球18条赛道有一半的最快纪录是由他所创，总共参赛250场，91场夺冠，其中2000年到2004年连续五年协助法拉利车队夺得F1年度总冠军，更是一个很难再被后人超越的纪录。

已逝的经济学诺贝尔奖得主傅利德曼，曾经被要求以一句话概括经济学，大师想了会说：天下没有白吃的午餐。

不是很久以前，全球经济有段高成长但近于零通膨的年代，违背高成长有通膨，或物价稳定通常就业很差的两难选择。现在我们知道，那顿饭是中国以及崛起的新兴市场招待的，但派对不会天天举行，现在要以一段时间的通货膨胀来为为那段美好时光买单。天下真的没有白吃的午餐！

两害相权取其轻，通货膨胀听来可怕，但是相对于通货紧缩带来的萧条，就不是那么致命。要解决通胀的问题，就是不断的提高利率，投资与消费就会自然减少，很快就能实现控制物价的目标。这药方，十八世纪起在英国实验，到现在还适用。问题只有一个，物价打下去了，工作机会也没了，老百姓愿意接受吗？政客有这勇气吗？

“对Ａ股后市看法如何？”,“长期看好！”,“可是？………”

近几个月来这样的对话是家常便饭。

前一阵子我的同事规划了“新致富100”活动，我对于“致富100”这几个字的解读关键放在”1”这个字上。投资一个市场基金每个人都希望100%盈利，希望自己的收益在“1”后面的“0”越多越好。但是，若没有前面“1”这个本源，后面就算有再多个“0”也没有任何价值。而“1”正是对市场的信念和信心。

“当大家恐慌的时候，应该贪婪；反之，众人乐观的时候，应该保守。”巴菲特这段话，在空头的时候常被引用来鼓励人心，通常后面还会加上几个案例：九八年亚洲金融风暴的时候买韩国，九一一之后进入美股或美债或美屋，零三年ＳＡＲＳ疫情漫延时投资亚洲，事后证明都是赚大钱的机会。

或者，当去年大家都在谈金砖四国的时候，也紧接着伴随着新兴市场的深幅度调整。再看看眼前，最近一期的美国商业周刊以及英国经济学人杂志不约而同地都以全球资源、粮食价格狂涨作为封面，对于热炒黃金、石油等资源类以及玉米、白糖等农产品项目的高通胀题材，会不会也能敲出些许讯号？

分析全球资源、商品价格，不能不关心美元的走势，因为全球的商品皆是以美元报价。几年来，美元对全世界主要货币贬值，全都被贬的差不多了，再向商品继续贬值，持续多年的美元颓势也是造就高商品价格的推进器。

不论是A股或国际市场，都关注两项因素：美国次债危机以及中国通货膨胀问题。

短期说来，这两个题材出现了利多的曙光，也可以说是本质上都是原先的利空恢复，有助于信心提振。

联储会是功？是过？

经济学家正在猛批伯南奇，美国联邦储备局在过去半年将联邦基金利率降了3%，刷新世界纪录。这种拯救市场的作为，学术界认为是未来的泡沫根源，与他的前任葛林斯潘犯了同样的错误，应该打下十八层地狱。

前期的英国经济学人杂志封面以“新殖民主义”的标题，配着高举五星红旗的骆驼商队如同现代版“张骞通西域”的图片，破题内容是讨论中国崛起对于全球资源需求遽升的启示。

乍看之下标题颇为耸动(了解了媒体需要“语不惊人死不休”，就多一些体谅了)，内容倒还是中国在世界各处寻觅自然资源老话题再深入探讨一下。今天藉题发挥一下，谈一谈通货膨胀。

尊敬的亚太优势基金持有人：

当我排解开各种事务静下心来，提笔给大家写这封信时，内心感受到的是这数月来大家的忧虑和疑问。对于近期亚太优势基金净值的缩水，我内心一样深感不安，我也深信我们团队的每一位成员一样能感受到大家的心情。

面对投资人的困惑，我们深表理解，也深感不安。不管大家用何种笔调、何种口吻表达出内心的这些情绪，在此我都要感谢各位，因为从你们的言语中我感受到了投资人对我们这个团队的期许，也因为你们始终的关注，才有我们的不断进步和成长。

“姐姐妹妹站起来”好像是一首歌名吧！虽没听过，不过这词倒是应景，借来一用。

今年的美国大选被誉为最有看头的一年，因为首度有女性跟非裔人士参选，这两年全世界各地也陆续出现许多杰出的女性领导者，不管你喜不喜欢这些人，正值妇女节期间也请为这一新页祝福。

我有几位持续交往20年以上的同学，有至今仍单身的（包括自愿单身的、没空交男朋友的职场女强人）、费很大的劲才离婚重回快乐单身身份的、离婚后再找精子银行自己生小孩的前卫女子、专职的家庭主妇，背景组成很多元化吧！算起来我是最传统的。

在投资这一行近二十年，最大的挑战并非诡谲多变的金融市场，或者日新月异的理财商品，而是该如何提供适当的投资工具给投资人。

我有一个信念(也或者是个成见吧)，就是不相信有任何一种工具可以满足各种类型投资人的需求，也不相信有任何一种工具可以满足同一个投资人在不同人生阶段、不同人生目标的需求。这就好比没有单一的药方可以医治百病(如果每天大笑三声、早睡早起也算是药的话，这句话就破功了！)。所以各种投资工具没有好坏的问题，而是适不适合的问题。所以再好的基金或股票也不会适合所有人。

什么方法可以拯救美国股市？有人寄望如果美国宣布从伊拉克撤军，道琼工业指数要涨个几百点并不意外；原油的战争风险溢价被消除，每桶价格下跌一、二十美元也不稀奇；美国因为能源的贸易逆差减少，军费降低又砍掉大半的政府财政赤字，双赤字一减，美元汇率升，就业状况改善，房贷也就不再是问题。

不过没人寄望现任的美国总统会下这决定，所以多数人将希望寄托在民主党总统上台后，这些剧本才演得下去。其实，就算不换执政党，根据格林斯潘的说法，我们对于破坏以及错误的自我修复能力要有信心，所以就算是共和党的新人上台，也要修正原本的一些路线。一些敏感的大师已经在布局，这才能解释巴菲特早早卖出能源股，各国主权基金忙着抢美国金融股的理由。

要退休了，但我们的钱够吗？

前美联储主席格林斯潘的著作“the age of turbulence：Adventures in a New World”书中有一章的标题是“世界要退休了，但我们的钱够吗？”格老是以政策制定者的立场提出对于已开发国家人口老化、退休金制度等问题的讨论。所幸我们不是官员，不用烦恼政策的问题，但作为平凡的老百姓，借用格老的智慧，但改写一下把”世界”两字去掉，退休金储备正是与我们切身相关的最重要课题。

不需要高IQ、不需要复杂高深的模型分析、不需要有财经专业学位，有一种投资方式适合最多数的投资大众，那就是--“定期定额投资基金”。

一直以来，不论牛市或熊市，我给亲朋好友们多年不变的投资策略正是“定期定额投资基金”。有的朋友会嫌我无趣、甚至嫌我懒惰(万年不变的意见以为我没有认真地给建议)，觉得这个建议一点都不“炫”，如何能赚大钱？

但不论是理论上或是实证上都显现，定期定额投资基金正是看来呆板、平凡，但是以纪律性、一致性打败股票市场高波动性、高风险性的最有效投资方式。

年度交接之际，大家纷纷在写回顾与展望，我没有什么新意，但一定要说的就是“感谢”！

感谢在过去一年支持我们的投资人。2007年是令人难忘的一年，因为有投资人的支持，我们才能走过风雨。来年，我们只有更加努力以报答客户的期待。

新年要到了，介绍一本好书，美国联储会前主席格林斯班著作--The Age of Turbulence：Adventure in a New World。繁体中文版翻译为：我们的新世界。

这一本书虽尚未有简体中文本发行，但因为真的太好看了，就急着推荐了。相信不久后应会简体中文版问市。

12月初到孟买开会，这是首次造访印度这一古文化发源之国，一直想写些感想与访客分享，但可能是震撼太大了，至今近3周了，竟迟迟无法成文。如果要用一句话来总结，那是：「百闻不如一见」。

以下试着将所见所闻与访客分享：

18世纪与21世纪共存——亚洲首富以及亚洲最大的贫民窟都在印度。如果看到她满街的贫民、乌鸦、垃圾，投资人必然却步不前；同时又到处可见精美的内、外资银行和证券、基金、保险机构广告广告牌，还有世界顶级的奢华商品，都是瞄准印度精英的财富潜力。印度的上市公司同时提供有国际竞争力的软件代工、医药代工企业。反差很大，不用时空机，就可以在方圆数十公尺内做一趟跨度百年的时空旅行。以一个投资者的眼光来说，挑战是：你相不相信这一市场会继续朝现代化推进，如果是，现在看到的落后景象，不是提供了更好的机会？

首先感谢提问，您的问题很有意思。我的回答是：

1.我还是相信“股市作为实体经济的晴雨表”这一功能，长期来看股市必定要反映经济体的实力，但短期因各种因素有些时段股市表现落后经济体、有些时候股市跑得过头，这是很常见的。德国籍的投资老手科斯托兰尼形容对经济体与股市的关系很贴切，他说一国经济体与股市如同主人与狗，狗儿随主人散步总是忽前忽后蹦蹦跳跳，但终究是随着主人的方向走，一趟蹓狗下来，主人走了一公里但狗儿通常已来回跑了四公里。

我在今年6月初的博客发表了一篇“现状与趋势”，是读了钱穆老先生的文章有感而发。

最近全球股市跌地稀里呼噜，投资人也如同坐上失控的云霄飞车的乘客般晕头转向，这时收到一篇文章谈到彼得林奇面对87年股灾的检讨与体会，又想起钱老先生的“现状与趋势”一文，心里就更踏实了。

1987年美国股市大崩盘时，很多人由百万富翁沦为赤贫，精神崩溃甚至自杀。当时彼得林奇管理着100多亿美元的麦哲伦基金，一天之内基金资产净值损失了18%，损失高达20亿美元。林奇和所有开放式基金经理一样，只有一个选择：抛售股票。为了应付非比寻常的巨额赎回，林奇不得不把股票都卖了。

巴菲特与索罗斯在国内各拥有一批信徒，「巴菲特与索罗斯的投资习惯」一书(注)将两人投资案例以及理念做了深入浅出的对比，值得一读。

这两人都创造出成功的成绩，自有过人之处，这两者投资风格差异很大，但有一个很重要的共同点，就是大量地研读信息、都是用功的投资人。经过仔细地分析、计算利弊得失后出手，积极但不躁进，一旦出手就不打没把握的仗。

投资是经过计算、分析后的决策，这与投机不同，投机则是非理性的冲动行为，这两者的行动结果有时可能结果是一样，但背后的决策模式却不同。

投资之前要做的基本功课有：了解自身可以承担最高的损失是多少？知道要投资的工具获利机会(包括机率跟预期报酬)是否超过下跌风险？对于每一笔投资获利满足点跟停损点心里有底；知道会影响你这笔投资的变量有哪些

管理学宗师彼得杜鲁克(Peter F. Drucker)指出”人口分析”是社会学、经济学和管理学制定战略的第一步功课，其实对投资分析也是一样。

日本是最早面临人口老化的市场，因此日本人在发展老人医疗照顾体系相关的产业在全世界居于领先定位。

我读幼儿园、小学时，一个班至少五六十人挤在一块，那是台湾还处于婴儿潮时期的人口结构。我这一代人的子女就学时，班级数没有增多，但一个班的人数凑到30人就很不错了，这时台湾面临少子化趋势已达10年以上了。这样的人口结构变化，对于不同的产业造成不同的影响，例如近十年新设了很多学校，结果因为招不足学生经营陷入困境；但退休金制度因此催生出来，利用基金的定期定额方式为自己跟小孩储备退休金跟子女教育金的业务是受益者。

前两天读到巴菲特的专访，细心的读者可以注意到，他在选择投资标的时很挑剔，一旦选中了标的物，几乎不杀价，不在乎多付一些成本，因为要追求的以倍数计算的报酬，就不要花时间计较几个百分点的差别。我有一位朋友在金融业工作超过16年了，一年只在四天作交易，这是自我要求的纪律，也避免了受短期因素影响作出错误的决策。

“资产配置理论”在1990年获得了诺贝尔经济学奖，这是一种发展分散组合的投资方法，是通过把各种资产如股票、债券或现金等按照变化的比例时间和位置等做整体考虑并进行分散的投资。随着全球化投资时代来临，将资产正确地配在成长性高的市场中，可以让你的整体投资获利机会大大提高。

针对这一理论，最常被引用的是针对91只大型退休基金在1974年—1983年的实证研究证明：资产配置决定获利的91.5%。同一研究发现，好的个别股票选择、高超的交易时点掌握则只能影响10%的获利机会。

巴菲特作为投资界常胜军的秘招之一是：不熟悉的产业或公司就不投。这一观念在上世纪末网络股大放光芒时被当作老古板，不出两年，原本骂他的人又回头把老先生当神来拜。

2000多年前，孔子告诫子路说：“知之为知之，不知为不知”，意思是不要不懂还假装懂，原来股神也学到孔夫子的招式。

确实，资本市场上的大忌就是不明不白地投资，就算蒙对了赚了钱，经验也不能复制；赔钱就更冤枉，因为不清楚买的是什么，标的物实际价格走向跟你原本预期的根本两码事，今年全球闹得铺天盖地的美国次级房贷、最近几年在许多市场出现纠纷的结构型产品，就属于这样的例子。

A股在8月份攻上5000点大关时，我们对投资人提出了一个建议：归零。

不管您是赚是赔?是赚了一倍还是五倍从现在开始，都把自己当作一个刚进场的投资者，这样才能清醒地分析后市。如果一直停留在‘缅怀过去’的阶段，多半的结果都是高点不舍得调仓，下跌市中持续被套。历史数据只能作为参考，不要让它成为影响你投资决策的障碍。

有了“归零”心态还需要第二步，就是“知足”。

我们不可能天天吃鱼翅、鲍鱼，A股连续两年翻一番的行情已经是空前纪录，这一行情可遇不可求。我们对中国经济长期看好，但也不应该预期年年都有翻一番的报酬率，投资人要调整收益预期，只要能赚取合理的收益就应该满足了。一般来说，合理的收益率可以是投资标地市场GDP成长率的两倍。所以，A股的长期年化报酬率在10-20%之间，就算是合理偏积极的投资预期了。

----这一次还做不到，向老客户致歉。但仍谢谢您的建议!

上投摩根首只QDII产品--亚太优势基金获批之际，有不少老投资人通过来电、留言进行咨询，新基金发行时，老客户可以优先认购吗？

这个问题，不单单客户在关心，我们自己也很关心。我们一直注意倾听客户的意见，这次在发行方案内部讨论时，我们也曾想过，怎样才能为老客户提供更多的优惠便利。比如说，能否采用在基金发行期间停止开户的方式？或者为老客户预留一定的认购额度的方式，使老客户能够优先认购？