宏观数据基本符合预期，大盘维持振荡探底格局

     一周市场回顾

上周A股市场结束了前一周的技术反弹，继续大幅下跌，盘中恐慌气氛弥漫。上证指数收于3094.67点，下跌11.4%。成交量萎缩，两市一周总成交额4445.94亿元，比前周减少22.49%。

上周三，国家统计局公布了我国一季度国民经济的运行数据。一季度GDP按可比价格计算增长10.6%,增幅回落1.1个百分点。规模以上工业增加值同比增长16.4%，比上年同期回落1.9个百分点。固定资产投资同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点。社会消费品零售总额同比增长20.6%，比上年同期加快5.7个百分点。居民消费价格总水平上涨8.0%，三月份环比下降0.7%。一季度贸易顺差414亿美元，同比减少10%；实际使用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%；3月末，国家外汇储备余额16822亿美元，比上年末增加1539亿美元。3月末M2，M1,M0分别同比增长16.3%，18.3%和11.1%，比上年同期回落1个百分点，1.6个百分点和5.6个百分点。金融机构各项贷款比年初增加13326亿元，同比少增891亿元。    

上周，随着美国和中国最新经济数据的披露，市场不确定性逐渐明朗。美国方面，尽管3月份新屋开工数量降至17年最低，显示房地产市场仍处在萎缩状态；但3月份工业产出意外增长0.3%，4月份制造业指数好于预期，以及3月份零售数据意外上升都支持了“虽然整体复苏不会一帆风顺，但金融行业和美国经济的调整过程正呈现希望的曙光”这样的观点。同时，中国一季度经济数据表明，一方面，GDP和工业生产增速放缓，企业利润和出口增幅回落，物价总水平高位下滑，货币供应量和贷款总额明显下降，显示宏观调控的紧缩政策已经生效，多重经济发展中的难题正在得到破解。另一方面，固定资产投资平稳增长，城乡居民收入和城乡消费支出均保持较快增长，新增就业稳定增加，外国直接投资以及外汇储备继续增加都表明国民经济总体保持平稳较快发展的态势。尤其是我国以前所未有的力度加大“三农”投入，接连使用财税杠杆抑制农资价格上涨，稳健的财政政策切入通胀的根源和要害并发出稳定物价的强有力信号。抑制通胀压力的紧缩措施对于经济增速和贸易出口的负面影响仍然是可控和温和的，股市的宏观面存在逐步向好的趋势。

从股市的基本面来看，我们并不否认今年复杂诡异的内外部环境为上市公司的业绩增长制造了相当大的不确定性，但是从已经公布的08年上市公司一季度业绩预告看，08年企业业绩维持30%的增长是有可能实现的。目前A股动态市盈率大约19倍左右，估值风险已经得到充分释放。如果再考虑到人民币升值趋势并未逆转，外资流入和内部流动性充裕，QFII额度释放，大量前期新批的基金和专户理财账户开始进入建仓期等积极的资金面因素，我们没有理由在现在的点位继续恐慌而表现出非理性决策。当然，我们也要看到，大小非解禁所导致的产业资本与金融资本对于定价模式的博弈将经历一个较长的反复过程，大盘仍将维持震荡探底的阶段。

     下周市场展望

展望后市，由于上周国内经济数据基本符合预期，短期内没有更坏的数据出炉，因此，市场信心有望逐步企稳。但是，未来的不确定性仍然没有完全明朗化，投资者应该对国际和国内宏观面的演变信号保持高度敏感。

债券市场方面，上周三公布的1季度数据显示经济增长好于市场预期，通胀压力仍然居高不下。央行随即宣布25日起上调准备金率0.5%，这是央行今年以来第三次上调存款准备金率，本次调整后，存款准备金率将达到16%的历史新高水平。该举措显示，短期内央行仍将坚持实施从紧的货币政策。对于市场未来走向，目前机构分歧较大。

央行上周共发行1750亿央票和990亿正回购，发行利率持平。全周净回笼710亿。上周还发行了200亿元10年期国开固息金融债发行利率4.80%，稍低于预期，追加发行仅33.9亿；280亿元5年期记帐式国债，中标利率3.69%-3.74%；100亿元农发行7年期固息债，中标利率4.73%。