一直以来，120日均线都被视为牛熊分界线。然而，在2010年首个交易月，上证综指不仅跌破120日均线，且在此后近十个交易日中丝毫不见收复之势，使得市场此前一致预期的跨年度行情惨告破灭；接下来，上证综指又进一步跌破200日均线这又一重要支撑位，直奔年线250日均线。A股再度走熊的悲观论调一时四起。　

　　本周是牛年最后一个交易周，随着通胀预期加强、货币政策趋紧、银行股再现融资潮、新股频频破发等诸多不确定性预期的不断增强，股市春节前后的走势变得更加扑朔迷离。上证综指是将继续下探还是收复120日牛熊分界线，为牛年股市划上圆满的句号？投资者在操作上究竟该持股过年，还是轻仓迎新春？　

　　系统性下跌or周期性下跌 

　　要想预测A股破位牛熊分界线之后的走向，不妨先回顾历史上A股数次跌破120日线这一牛熊分界线的情况。1997年，A股破位后走出持续近两年的窄幅震荡格局；随后1999年至2001年的趋势上涨期间，有多次调整跌破120日线，但均没有改变上涨趋势；到2001年7月，上涨趋势结束，A股再度破位随之走出长达3年的大熊市；2008年1月，A股又一次以跌破120日线宣告2年牛市的终结。　

　　综观历次A股跌破牛熊分界线，之后走势未必"熊路一条"，而是出现了系统性下跌和周期性下跌两种情况，如后两次都属于系统性下跌；而前两次则属于周期性下跌。一般而言，周期性下跌的跌幅在30％左右，而后多为窄幅震荡格局。也就是说，如果是系统性下跌，则可以判断进入熊市；而如果是周期性下跌，则后市将以窄幅震荡为主。　

　　那么，此次A股再度跌破牛熊分界线，究竟是系统性下跌还是周期性下跌呢？这还要从基本面做进一步分析。　

　　华安基金表示，引发本轮股市调整的导火索看上去是因为流动性预期发生了转折性的变化，但根本原因有两点：短期看，市场前期对全球经济复苏的进程和速率过于乐观，目前出现了调整预期的必要性；从长期看，对经济新增长动力的方向和持续性需要更为谨慎的观察与评估。上述这些判断上的修正，在流动性预期转变因素的叠加下，就形成了市场整体的调整，以使行业及公司估值得以修正。展望后市，随着中国经济步入新一轮快速增长周期，上市公司业绩的加速增长趋势确立，基本面并不支持A股就此走熊。因此，尽管受制于短期政策调控因素，市场的流动性供给可能有压力，但股市中线投资价值已日益凸显，尤其在近期相当一批质优个股跌破20倍甚至15倍动态PE之后，市场阶段性的调整底部正逐步来临。随着未来企业基本面和估值因素重新被投资者认可，华安基金预期一轮中期上升行情正在孕育中，尤其是近期政策或处在一个相对的缓冲期，市场可能会出现一定反弹的机会。不过，总体而言，2010年必须面对的现实，就是经济复苏方向的确定性与政策调整的不确定性交织，如果上市公司业绩难超预期，宽幅震荡有可能成为下阶段常态。　

　　景顺长城基金也表示，近期市场深幅调整，市场对经济基本面普遍担忧较多，外围经济波动令人担忧是否会带动国内经济二次探底。此外，加上货币政策收紧，如澳洲政府率先加息；国内也采取了上调存款准备金率、对房地产进行调控等手段，市场担忧更甚。在此背景下，2010年以来全球股市均出现不同程度下跌，A股和H股更是先后跌破120日线，估计一季度全球股市的波动幅度将进一步增加。不过，景顺长城基金认为，国内与国外经济情况不同，经历金融危机之后，国内经济更重要的是结构转型，不易受外围经济拖累，，企业整体获利仍有20％-30％的增长。鉴于今年是通货膨胀温和、经济增长相对乐观的情况，因此，一季度的市场下跌并不是熊市的开始，反倒提供了良好的参与时机。　

　　国泰基金认为，主要发达国家经济活动仍在继续改善的通道之中，对中国经济也继续维持乐观的看法，但是很可能中国经济恢复的最大斜率部分马上或者已经要过去了，未来中国经济更大的可能是回到复苏的正常轨道中，这就意味着A股将可能因为经济增速减缓而遭受阵痛。同时，政策退出的影响已经从压低市场估值方面延伸到企业业绩，或将导致企业盈利预测下调，从而导致市场缺乏估值下限的支撑。　

　　但近期的急跌已经部分消化了这些不利影响，2月份的行情较大可能为维持震荡态势，上证综指的主要运行区间可能在2800-3200点之间。　

　　上投摩根基金则表示，中国物流与采购联合会日前公布的数据显示，1月我国制造业采购经理指数（PMI）为55.8％，尽管较上月下降0.8个百分点，但仍在50％的荣衰临界点之上，表明我国经济总体仍维持上升态势，但上升步伐有所减缓。展望后市，经过1个月的调整，整个大盘的系统性风险有所释放，估值也正进入价值投资区间。截至2月5日，申万重点公司2009年PE为20.4倍。历史上，该估值水平低于20倍的情况出现在：2005年初-2006年中、2008年中-2009年初，这也是A股市场投资价值显现的时段。不过，上投摩根也表示，如果欧洲国家主权债务危机继续恶化以致影响全球经济复苏，可能会对后市带来一定不利影响。　

　　历年走势昭示"牛尾虎头" 

　　那么，辞旧迎新之际，投资者是该持股过年还是轻仓迎新呢？不妨让我们再对历史上春节前后的走势进行回顾。　

　　1991年春节前，上证综指从128.06点连续反弹至132.53点，节后大盘继续一路攀升至最高134.87点；　

　　1992年春节前，大盘从310余点一路升至春节后的360余点；　

　　1993年春节前，大盘从984.74点企稳反弹，节后跳空扬升，一路飙升至最高点1558点；　

　　1994年春节前，市场正是熊市，节后大盘平开低走，击穿了所谓"政策铁底"777点大关；　

　　1995年春节前，三大救市政策所引发的井喷行情告一段落，大盘出现了持续破位下跌。节后低开低走，再度考验500点大关，然后展开震荡反弹，最高至681.15点；　

　　1996年，降息引发了投资者对于货币政策松动的预期，股指节后高开于583点，出现了大盘涨停的奇观，从而开启了一轮大牛市；　

　　由于1996年的牛市延续行情，1997年春节前，大盘走小阳碎步上攻，节前最后一个交易日收于964点。节后首日高开在969点，随后一周内突破千点大关，从而展开了上半年的绩优蓝筹行情；　

　　1998年春节前，由于已经进入下降通道，所以A股产生了持续2周时间的阴跌，直至春节前一天收红。节后股指跳空30多点高开于1257点，随之产生了2个月左右的上涨行情，最高达到1422.98点；　

　　1999年春节前，连续阴跌使市场信心不足，股指最低跌至1064点。节后即以1092.15点高开，随后经过一轮"N"形走势后，"5·19"行情爆发，科技股崛起造就以后两年的大牛行情；　

　　2000年春节前三个交易日，K线收出了量能逐步放大的攻击性"红三兵"，收于1534点。节后开盘首日由于管理层宣布市值配售的利好消息，股指以1591点跳空高开，收盘涨幅为9.05％；　

　　2001年春节前最后一个交易日高开高走迎接新年，收于2065点。节后首日大盘高开低走，跌幅接近3％，随着大盘跌破2000点大关，股指产生一波幅度约20％的下跌；　

　　2002年春节前保持着强势整理，收于1506点。节后受到降息等利好刺激，股指震荡高开，首日涨幅为1.57％。此后，受第8次降息等诸多利好的刺激，著名的"6·24"行情爆发；　

　　2003年春节前的市场氛围一度活跃，但在节前最后一个交易日却出现震荡，并在1499点收阴。节后首个交易日，市场延续了节前的跌势，并且做空氛围短暂扩散，大盘剧烈震荡之后在1477点收出了中阴线；随后市场逐步回稳，2月底攀上了1510点，三月初再度经过回落整理，构筑了坚实底部，并展开连续强势上攻，演绎出当年内的主升浪；　

　　2004年春节前大盘处于升势中，最后一日收于1600点整数大关。节后首日，大盘延续了节前的强势上攻行情，一路高开高走，全天涨幅达1.78％；随后"国九条"隆重出台，2月份大盘即升至1715点，4月更是攀上1783点的年内新高；　

　　2005年春节前最后一个交易日高开高走，收于1269点，涨幅为2.15％。节后首日延续节前反弹之势，在高位震荡，收于1278.88点。随后受全流通影响，大盘步入长达半年多的探底之旅，创出自2245点来调整新低998点；　

　　2006年春节前最后一日大盘收于1258点。节后大盘高开高走，首个交易日涨幅达2.29％，随后，在股权分置改革稳步推进下，大盘步入长牛格局；　

　　2007年春节前最后一日大盘高位震荡，收于2998点。节后首日低开高走，股指重上3000点。开门红使这一年的牛市行情继续扩大，并创出10月16日6124点的历史新高。　

　　2008年新年伊始，大盘便跌破5000点大关，随后节节败退，节前最后一个交易日大盘跌幅达1.55％，收于4599点。由于"大小非"因素以及信心不足，节后首日开盘低开整理，收于4490点，跌幅达2.37％。随后百年不遇的全球金融危机爆发，股指单边狂跌，全年跌幅达70％以上，创出中国证券史上跌幅最大的一年；　

　　2009年尽管节前股指微跌0.71％，收于1990.66点，但节后在全球股市强劲反弹的支撑下，首日即高开站上2000点，最终上涨1.06％。在一系列宏观经济刺激政策以及前所未有的充沛流动性推动下，大盘展开了非理性超跌后的单边反弹，年内最高至3478.01点。　

　　综观过去18年间春节过后的A股开门走势，可以发现涨多跌少，仅1994、1995、2001、2008这4个年份的开年出现跌势。而且，历史往往惊人的相似：1996年初深成指在1000点附近徘徊、上证指数在500多点波动时，一批股票股价破发；但从1996年4月起，深沪两市开始了恢复性上涨，上证指数最高达2245点。反观近期，市场恐慌性的杀跌使得股指不断破位，新股亦纷纷破发……这一切，或许正是市场转机的前夜，因此"牛尾虎头"走势值得期待。　

　　虎年优势板块抢先布局 

　　那么，对于即将展开的"虎头"行情，投资者又该如何调整持仓结构积极备战呢？　

　　中海基金表示，可关注调结构受益和紧缩周期免疫的行业。预计政策的收紧会对投资产生一定的影响，但城镇化进程的推进将会加快、国家鼓励民间投资的措施会不断出台、国家在"调结构"过程中将鼓励一些新兴产业行业和一些区域的投资，其中，战略性新兴产业包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料新医药、生物育种和信息产业七大产业。在个股选择方面需遵循三条依据：一是产品要稳定并有发展前景的市场需求；二是要有良好的经济技术效益；三是要能带动一批产业的兴起。而区域振兴方面，则建议重点关注少数民族地区，包括新疆、西藏、内蒙、广西、云南等地的相关上市公司。同时，在紧缩周期下，建议配置对政策紧缩"免疫力"较强的大消费板块，如食品饮料、农林牧渔和医药等行业。　

　　诺德基金则建议，进一步关注大消费中与农业和农村城镇化相关的行业。日前，新华社发布了《中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》的一号文件，连续第七年锁定"三农"。每年一号文件出台前后，资本市场中的农业板块都会出现一轮行情，在今年的一号文件中，有两类投资机会尤为值得投资者持续关注：一是从短期角度来看，种子板块仍然值得期待，本次文件中对种子行业支持的论述篇幅之大前所未有。同时，种子行业当前正处于行业景气触底回升的阶段（由于农业播种周期等方面原因，一个完整的种子价格波动周期大约需要6-7年时间），相关上市公司今年业绩将会大幅提升，有业绩支撑的公司将会走得更远；二是从中长期来看，本次一号文件提出了城镇化发展的制度创新，这项制度创新，对提高农民收入，促进社会经济结构转型是一次制度上的较大改进，利好的不仅仅是农业板块，而是多个与农村城镇化相关的行业，建材、汽车和家电最具代表性。　

　　不过，申万证券却指出，当前机构投资者普遍严重超配以消费品为代表的稳定增长板块，严重低配以投资品为代表的强周期板块。虽然考虑到春节效应，以及产业结构调整和收入分配调整，对稳定增长的消费品板块的短期和长期表现依然看好，但目前的相对高估值，使其短期内继续大幅提升估值可能性较小，反倒是强周期公司的PEG开始凸显吸引力。尽管政策紧缩的预期增加了这类公司盈利预测的不确定性，但只要投资者对中国经济增长信心稳定，就能使该板块的盈利预期相对稳定，特别是随着对于紧缩预期最强烈的阶段即将过去，建议投资者在进一步的回调中，可适当增加投资品的配置。　

　　而在风格方面，包括中海、景顺长城在内的多家基金均建议，增加低估值的蓝筹股的配置。一方面，在"紧政策"杀跌后的市场反弹中，"强经济"将成为影响市场较强势的力量，而蓝筹股无疑成为价值洼地；另一方面，随着股指期货的临近，蓝筹股也将更多受到关注，具有一定估值溢价。　

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　　多空激辩2010年股市 

　　空方股指回调20％就能称得上是熊市，今年下跌的趋势是确立的。投资者还是要以规避系统性风险为主，调整可能要在2011年的3、4月份才能结束。　

　　著名经济学家谢国忠：现在就是熊市，只有政府放松银根，股市才能好转，迎来真正的牛市。　

　　股指回调20％就能称得上是熊市，现阶段中国宏观面需要调整，新的一轮经济周期的起飞，也需要时间，很可能是在2010年下半年，甚至到2011年上半年，才有可能是中国新一个牛市的起点。因为熊市一般要持续3-5年，其实2009年A股走势是股指在2008年触底之后的反弹。　

　　低通胀及经济高速增长是牛市必备的两个因素，很显然的是现在的市场都不符合这些因素。　

　　国都证券资深策略分析师王伟强：我对今年的行情不乐观，下跌的趋势是确立的。股市走的就是预期性的东西，现在事实摆在眼前，就是预期的东西不好，金融危机之后的利好已经消化完了，现在调整结构、政策收紧是预期。从经济复苏的情况看，很多人认为中国经济复苏的情况好，可是越是因为经济复苏的情况好，市场政策收紧的力度就越大；而从资金层面看，现在大宗商品价格下跌，国际资本有从中国向美国转移的迹象，我敢讲，今年市场不会有大行情了，投资者还是要以规避系统性风险为主，调整可能要在2011年的3、4月份才能结束，再确定上升趋势。　

　　多方近期大盘持续走弱，但还是属于正常调整，今年的市场可能是先抑后涨，目前市场不具备大规模下挫的可能，恐慌性下跌只是暂时的。　

　　太平洋（601099）证券高级分析师周明剑：我个人对目前的行情还是比较乐观的，我认为行情很难再继续向下了。一些人把现在的行情与2008年相比，认为熊市来临了，我认为没有可比性，各方面的因素都已经发生变化了。2008年金融危机充分凸显，而现在经济在不断复苏，中国经济已经V型反转；2008年股指是从高位下滑大约70％，而今股指如果下滑70％，那么市场将会跌破千点，这不太可能；从流动性上看，2008年是从过度收缩到拼命放松的货币政策，而今是从过度宽松的货币政策到真正适度宽松的货币政策。此外，宏观经济形势已经发生了变化，上市公司的水平也发生了变化，业绩也在不断提升，市场的出发点不同。不过，2010年，流动性不是主要因素，宏观经济复苏、业绩预期以及消费、低碳等一些概念才是主要因素，没有必要过分悲观，今年市场应该在2800点-4400点之间运行。　

　　睿信投资公司董事长李振宁：今年的市场可能是先抑后涨，这没有什么不好，也没有什么值得恐慌的。从宏观经济面来看，中国的经济要比其他国家复苏得好，而国家4万亿的投资其实现在只用了2万亿，还有2万亿会在今年投放，而且去年投放2万亿所做的项目很可能要在今年才能发挥作用。而今，市场对于利好的反应不够明显，而对于利空政策反应过度，银监会因为害怕一季度放贷过猛，采取措施，其实只是均衡放贷情况，并不是不放贷，有些机构表现得太投机了。我认为，目前市场不具备大规模下挫的可能，恐慌性下跌只是暂时的，后面指数当然还是要继续上涨。